2026年9月22日体育游戏app平台，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了鹏华基金指数与量化投资部基金司理陈龙一齐探讨《猪周期磨底与全球食粮变局：畜牧产业链的“危”与“机”》。

　　陈龙示意，本轮猪周期磨底漫长，源于19—20年暴利劝诱实足成本及政策扶直减慢出清；尽管限制化擢升，但疫病冲击仍会引致波动。政策将能繁母猪保有量下调至3750万头旨在牢固供需，9月底达标无虞，但仅看护均衡，后续去化需依赖市集化力量。饲料成本高企与猪价低迷的剪刀差正加快中小户退出，头部企业凭借成本与资金上风，始终份额仍将擢升。全球食粮危急对中国传导有限，口粮安全无虞，种业短期偏主题而中始终看好转基因。投资上，面前板块处逆境，更宜中期布局，投资者可洽商以畜牧板块ETF为底仓，搭配偶部繁衍个股及食粮种业标的对冲风险。

　　一、暴利后产能实足致磨底漫长，政策稳供需且去化合乎预期

　　全景网：2026年以来生猪价钱抓续低位游荡（年头外三元均价约13元/公斤，9月中旬回落至11元/公斤隔壁）。这一轮猪周期的磨底时分为何比以往更长？限制化繁衍占比擢升是否改变了猪周期传统的“由亏到减到涨”的传导节律？

　　陈龙：要相识这一轮周期的漫长程度，咱们需要把时分跨度拉得更长。

　　历史暴利导致产能严重实足：本轮周期应回首到2019—2020年的“超等猪周期”（猪价最高妙40元/公斤），其时繁衍企业利润极其丰厚，劝诱多量社会成本涌入。导致了一个后果：产能出现剧烈实足。因为行业的需求端详对强健，但那两年进来的社会成本数目太高大了，是以这一轮产能出清就显得尤为漫长。

　　政策打扰减慢市集化出清：生猪行业关联民生，当大型繁衍企业堕入财务逆境时，地点政府相似会起初扶直，这减慢了产能的市集化去化进度。本体上，这是一个从暴利到多量亏空的盈亏均衡经过。

　　限制化无法彻底排斥周期：固然限制化繁衍比例擢升是趋势，且能在一定程度上平滑价钱波动，但参考好意思国劝诫，高比例限制化并不成吊销周期性波动。因为外部不祥情冲击（如每隔几年的首要动物疫病）是猪周期的进犯启起程分，这与东谈主类传染病王法访佛。因此，固然限制化繁衍是始终趋势，但可能仍是无法根底改变通盘这个词猪周期周期性波动的态势。

　　全景网：5月14日，农业农村部将寰宇能繁母猪正常保有量从3,900万头下调至3,750万头，调控区间收紧，并初度将10万头以上大型企业纳入监测名单。此次政策变嫌开释了哪些核心信号？“保供应”到“稳价钱”的要点转化对行业姿色有何深远影响？

　　陈龙：领先，从政策起点来看，稳价钱和保供应本体上办法是一致的。若政策不打扰，任由市集去产能，猪价可能跌破历史极低值（如旧年跌破9元），导致多量企业亏空、产能过度退出，进而激发后续猪价暴涨。政策起点是但愿猪价牢固、行业牢固，幸免大起大落。

　　其次，办法下调的原因：国内猪肉年铺张需求强健在约5,500万吨。跟着全社会防疫效果（MSY等）擢升，所需能繁母猪数目从曩昔的4,100万头逐步降至3,900万头，最新测算仅需3,750万头即可知足需求。这是一个中性、均衡的水平，不会变成供给缺口。

　　对行业影响：政策定调清澈，旨在鼓励行业从开脱竞争走向“准产能管理”，有意于利润核心抬升和波动拘谨，繁衍龙头可能逐步从周期股向强健现款流金钱重新订价。

　　全景网：寰宇能繁母猪存栏从3月末3,904万头降至6月末3,780万头，距离3,750万头新步履仍有30万头差距。当赶赴化节律是否合乎预期？头部猪企在亏空时期仍倾向扩产摊薄成本，这种“越养越亏”的活动是否会进一步拉长周期底部？

　　陈龙：

　　去化节律合乎预期：农业农村部条目9月底完成3,750万头办法，近期已开会下达硬性任务，限制场相助度较高。8月第三方数据涌现去化加快（环比降幅1—2%）。但达到3,750万头仅是中始终均衡，不会带来超预期的价钱或股价发达，后续仍需进一步去化。

　　头部企业推广的上风与受限：头部企业凭借限制化成本上风和多元融资能力（股权、贷款），在行业低谷时能存活并逆势推广。但本年政策高压，不仅定总量办法，还领会到省份并怨家部企业单独设标，导致其本年出栏量基本抓平，推广活动受到遏抑。

　　周期底部拉长问题：若无政策施压，头部企业无去化能源。但本年政策高压下，市集化去产能难度虽大，但限制化企业决策更感性，在无外部冲击时，周期会逐步趋于牢固。

　　二、饲料猪价剪刀差加快出清，ETF资金非忠良钱宜感性

　　全景网：本年以来多只畜牧繁衍ETF平均着落约12.5%，但共计净流入超22亿元。这种“越跌越买”是否意味着市集提前布局猪周期回转？ETF资金抓续净流入与猪价拐点是否存在突出关联？

　　陈龙：顺应给环球泼一下冷水，ETF资金并非“忠良资金”。绝大多数ETF资金活动是“越跌越买、越涨越卖”的反馈往来，不代表对拐点的精确预判，不提议过度解读。

　　我我方会珍摄ETF以外的两类资金，认为它们的"忠良程度"可能更高一些：

　　第一类是融资余额（高频）：带杠杆，追求效果，其增多相似意味着短期契机左右。固然咱们不了了这类资金基于什么信息作念决策，但因为带着杠杆，期限如实短，是以更有参考性。

　　第二类是公募基金建立（低频）：从历史上看，唯独在2019—2020年那一轮，公募建立是处于比拟高水平的。这两年来，因为公募抓仓基本荟萃在科技AI标的，像农业尤其是畜牧连系板块，资金建立比例其实极端低。到半年度也看不到资金较着增配，三季度可以再不雅察，但莽撞率不会这样快起来。

　　投资提议：周期性行业应由基本面和现货/期货价钱启动，提议投资者淡化股票市集的资金流身分，更多珍摄期货端大户开仓和抓仓数据，这些对投资可能来得愈加有用。

　　全景网：本年以来DCE豆粕期货飞腾16.2%，玉米现货均价约2,350元/吨（微涨1.3%），饲料原料价钱坚挺与猪价低迷形成剪刀差。这对繁衍企业成本管控组成何种挑战？是否会加快中小繁衍户退出？

　　陈龙：如实，本年繁衍企业的盈利压力巨大。面前猪价下，单头亏空一度超570元，亏空主要源于饲料成本抬升。利润被权臣侵蚀。

　　加快产能去化：在巨大策动压力下，散养户融资能力弱、抗风险能力弱，更容易扛不住，去化能源和孝敬更大。头部企业更多靠政策启动去化，若无强制施压，他们会欺诈资金上风度过隆冬。因此，剪刀差短期是行业之危，但中期会精确淘汰脆弱体式，加快过时产能出清，客不雅上禁止磨底时分。

　　三、全球食粮危急传导有限，口粮安全无虞，种业转基因是始终标的

　　全景网：全球谷物预测出现自2006—2007年以来的最大供需缺口，霍尔木兹海峡受阻致化肥艰苦、尿素价钱飙升至近1,000好意思元/吨。这场全球食粮危急对我国的传导旅途是怎么的？国内粮价为何能保抓相对强健？

　　陈龙：最近市集对农业的珍摄度很高，但珍摄最高的如故在食粮产业。最近农居品价钱涨幅剧烈——生猪价钱低迷，但大豆、玉米、棕榈油、自然橡胶等农居品的价钱涨幅都极端较着。背后的核心原因有三个：

　　第一是油价高企带来的生物燃料替代需求。霍尔木兹海峡抓续顽固导致油价较高。外洋农作物除了正常铺张外，还可用于索要生物燃料。比如好意思国玉米用于索要生物酒精，当原油价钱站上100好意思元/桶以上时，这种替代经济性就会很较着地体现出来。最近油价再次飙到100好意思元以上，外洋农居品再次迎来权臣拉升。

　　第二是化肥供给艰苦。这比需求端的替代问题更严重。化肥供给艰苦会径直带来食粮产量的缩减，况兼影响是滞后的。第一期影响在本年9—10月份（北半球春播后的秋收），第二次冲击在来岁春季（南半球，9—10月播撒，来岁3—4月收获）。是以前段时分外洋投行久了辅导了来岁上半年全球食粮危急的风险。

　　第三是顶点天气（厄尔尼诺）的影响。

　　反不雅国内，为什么粮价相对强健？核心在于对外依存度的相反：

　　彻底自主的品种：比如口粮（水稻、小麦），简直莫得入口依赖度，不受外洋冲击。

　　对外依存度极高的品种：比如大豆（80%—90%从外洋入口），外洋期货一涨，就会第一时分传导到国内豆粕期货。最近国内涨幅最大的便是豆粕连系品种，还有棕榈油等。

　　介于两者之间的品种：比如玉米，自给率90%以上，入口7%—8%，会有和煦传导，但幅度不如大豆剧烈。

　　更底层的原因：

　　一是厄尔尼诺对中国的影响如实比拟可控。它更多影响赤谈隔壁的太平洋水域温度，中国绝大部分产粮区离赤谈较远，终点是东北产粮区。独一可能有影响的是中部区域，可能导致降雨带北移，但从寰宇维度看，影响相对可控，且本年食粮收货基本结束，官方报谈简直莫得受到实质性影响。

　　二是化肥艰苦方面，中国有替代产业链。中国有煤化工产业，若是自然气入口受制约，可以通过煤制自然气（氮肥进犯原料）。况兼前段时分高层作念了窗口引导，暂停了国内化肥出口，优先保险国内供应。这固然可能导致东南亚那里化肥更紧缺，但在国内环球无用惦记食粮安全问题。

　　全景网：厄尔尼诺强度中等以上，法国玉米产量预测降32%，澳大利亚小麦降22%，全球食物通胀率预测攀升。中国食粮安全的缓冲垫有多厚？种业板块是否会迎来始终景气机遇？

　　陈龙：

　　缓冲垫厚：厄尔尼诺对中国影响主要在降雨带北移，举座可控。更进犯的是，中国口粮库存可供寰宇东谈主口铺张一年，顶点情况下无收货也够用，无需惦记国内食粮危急。全球范畴风险如实在逐步增多。厄尔尼诺可能在本年十一二月份达到高点，但对农居品价钱的冲击莽撞率在来岁一季度，是以投行久了辅导来岁一季度是全球食粮危急最有可能出现的时分窗口，是有道理的。

　　种业机遇：面前种业行情更多是主题/表情启动（7-8月大涨后回调），因基本面传导有时滞（本年加价，来岁播撒才可能抬价），且A股扶植链公司惩处存在悲悼。

　　种业的始终逻辑：食粮安全根底在于种业（转基因）。若农居品价钱走出上行趋势，转基因种子渗入率有望擢升，带来行业量价王人升和荟萃度擢升，头部种企将受益。该逻辑较漫长，本年偏主题，来岁可能往来基本面。

　　全景网：黑海口岸遭弊端令乌克兰谷物出货量大减，芝加哥小麦期货升至两年高位。我国如何通过入口多元化对冲风险？阿根廷玉米规复对华出口开释了什么信号？

　　陈龙：短期来看，咱们只可通过多元化的入口来应答食粮缺口。前两年俄乌打破时，其时中国大豆对外依存度极端高，好意思国事进犯的大豆出口国。咱们的应答策略是转向巴西采购大豆，顺应分布对好意思国的依赖。

　　玉米方面，原本中国玉米有一定缺口（约6%—7%），入口主要来自乌克兰和好意思国。若是乌克兰出口受制约，南好意思就成为进犯的替代选项。因为全球安妥农作物产区就那么几个片区——南好意思、北好意思、东南亚、中亚等。是以短期更多是通过顺应分布化，减少对单一国度的依赖。

　　从中期维度来讲，如故要思方设法提高食粮自给率，种业变革、生物育种擢升是曲常要津的措施。因为中邦本体上比拟缺耕地——咱们有一个18亿亩耕地红线，之是以设红线，便是因为耕地稀缺，不成再占用。是以必须通过转基因等本事提高单产，从根底上保险食粮供给和安全。

　　阿根廷玉米规复对华出口，开释的信号便是中国正在积极拓展南好意思粮源，禁止对黑海地区等传统供应源的依赖，这是入口多元化政策的具体落地。

　　四、政策料理头部推广难改份额，始终行业荟萃度仍趋擢升

　　全景网：生猪繁衍行业正在经验深刻姿色重塑，新决策将能繁母猪存栏总量10万头以上的大型集团企业纳入寰宇监测名单，1万头以上纳入省级监测。这意味着头部企业推广将受到更严格的轨制料理。您怎么看待这一轮产能调控对行业荟萃度的影响？中小繁衍户是否会在这一轮周期底部赢得喘气空间？

　　陈龙：

　　政策管控相反：大型集团易通过政策进行管控，本年能繁母猪有较着去化，但可通过优化效果看护出栏量和份额强健。中小繁衍场脱落，主要靠市集化去产能（猪价低、无资金上风、难逆势推广）。

　　荟萃度趋势不变：始终来看，行业荟萃度擢升是当然王法。政策不打扰的情况下，头部企业凭借资金和成本上风，市集份额仍将赓续擢升。中小繁衍户在低谷期策动压力极大，难有喘气空间。因为猪价低迷、饲料成本高企、融资能力弱，三重压力下他们是最脆弱的体式，更多是被淘汰出清的对象，而非受益者。

　　五、能繁母猪预测框架已失真，多维考证涌现去化不及，回转在来岁

　　全景网：在生猪抓续亏空布景下，每头母猪比5年前多提供约350公斤猪肉，滋奏效果大幅擢升意味着即使能繁母猪下降，供给也无意减轻。传统预测框架是否需要修正？评估拐点还应珍摄哪些先行野心？

　　陈龙：框架需修正。能繁母猪数据因统计口径不一（农业农村部、第三方等）且传导旅途不畅，市集招供度下降。

　　从能繁母猪到最终猪肉供给的经过中，有许多中间变量：

　　第一个变量是防疫效果（MSY）。这个值这10年来一直在稳步擢升。效果提上来之后，得到的一个中间野心叫“重生仔猪数”——它是能繁母猪和生猪出栏之间的要津中间变量。表面上，若是能不雅察到重生仔猪数，基本上就能对应到4—5个月之后的生猪出栏（从能繁到仔猪约4个月，从仔猪到出栏约6个月，通盘这个词反馈周期约10个月）。是以我我方也更喜跃看重生仔猪数，因为详情味相对更强——除非有首要疫病冲击导致存活率下降，绝大多数情况下存活率极端强健。

　　第二个变量是出栏均重。一头猪到底养多大？三年前步履出栏均重约120公斤/头，目下第三方统计基本擢升到125—126公斤傍边。这意味着每头猪迥殊多出了10斤以上的猪肉。许多时候你会发现，若是供给端能繁母猪仅仅10%以内的波动，彻底可以通过防疫效果擢升和出栏均重增多来对消掉。

　　对于股价与猪价关联：因学习效应，市集从曩昔的“打提前量”回到面前的“同步联动”框架，即猪价起来股价才有契机。

　　全景网：玄虚产能去化、全球粮价上行、铺张是否达峰等身分，您对改日12个月猪周期走势如何判断？生猪价钱何时有望回到成本线以上？

　　陈龙：

　　铺张端牢固：猪肉年铺张强健在5,500万吨傍边，短期1—2年不受宏不雅经济权臣影响，分析焦点在供给。

　　走势判断：9月底完成3,750万头仅仅中性放手，猪价仍将看护在10—11元（多数企业亏空但未亏现款流）。后续政策高压过了9月份、果真到了3,750万头之后，需靠市集化力量进一步去化，需不雅察重生仔猪数（但降幅可能连10%都不到）和饲料数据降幅可能更窄。

　　政策博弈：监管不但愿产能过度去化，看护面前猪价水平可能是合意放手（防通胀和民生压力）。因此，板块更多是超跌竖立契机，股价与猪价联动，委果的契机可能在来岁，而非本年。

　　六、面前畜牧板块处于逆境，中期可布局

　　全景网：畜牧产业链波及繁衍、饲料、动保、种业等，启动逻辑不同。普通投资者在猪周期磨底+全球食粮变局下，应如何构建投资组合？

　　陈龙：

　　核心原则：面前行业处于逆境，按经典周期股框架，应“买在最差时，卖在最佳时”，面前是中期布局可以的时分点，但勿对短期弹性抱过高期待。

　　建立提议：

　　（1）畜牧繁衍板块ETF：获取贝塔收益，隐私个股风险，可四肢底仓。

　　（2）头部繁衍企业个股：有成本上风，猪价企稳后最受益，始终策动相对端庄，有望跑出逾额收益。

　　（3）食粮/种业连系标的：下半年到四季度可洽商，弹性大、筹码干净，或可对冲繁衍成本抬升的压力。

　　转头来说，三个方面构建一个组合可能是相对比拟合适的：ETF可四肢底仓+头部繁衍企业个股可四肢增强+食粮/种业可四肢对冲和弹性补充。

　　普通投资者策略：可洽商通过ETF分批定投，以卫星仓位参与，用仓位和节律对冲风险体育游戏app平台，幸免单伶仃分考量。