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站在AI变革的关键节点，腾讯正鼓吹从时候冲突到场景落地的特地，开释生态协同的营业后劲。

在5月13日举行的腾讯功绩电话会上，公司料理层默示，AI模子与应用劳动正成长为公司的新增长引擎。跟着混元系列模子的不休迭代与深度整合，不管是腾讯里面的中枢产物，如故外部客户，对AI劳动的需求齐在快速攀升。

料理层臆想，跟着国产算力芯片不才半年渐渐到位，此前受限于GPU资源不及的腾讯云将获取更多算力用于外部营业化，从而鼓吹云业务收入与市集份额进一步莳植。与此同期，公司本钱支拨将相应增多。

在AI干预节律上，腾讯高管默示，公司不会按单个季度料理每一个产物，而是从资产组合和全人命周期的角度统筹考量，兼顾短周期形状与长周期投资。

混元大模子：从考证走向界限化

料理层默示，本年4月推出的腾讯混元“Hy3preview”，是在成本效率与抽象智能之间寻求均衡的产物。该模子整合了推理、长文智商路、提醒跟班、对话、编程及多模态技艺，并通过模子与推理的协同联想，权臣压缩了推理成本。

从实验阐发来看，腾讯混元“Hy3preview”于2026年4月厚爱上线。自4月28日起，以Token摧毁量计，该模子已成为OpenRouter平台上使用最平淡的模子。即便5月8日免费期驱散后，其开头地位依然康健。在里面部署方面，该模子已接入131款腾讯产物，现时Token调用量较混元二至少莳植了10倍。

这款模子的生效只是腾讯大讲话模子计谋的“第一步”。团队正在研发参数界限更大的下一代模子，将通过更大界限、更高质地的数据集以及更强的强化学习，捏续莳植模子的坎坷文贯通、Agentic技艺及通用智能水平。

AI Agent：微信生态构建相反化壁垒

料理层在电话会议上重心讲明了AI Agent在腾讯生态内的部署进展。腾讯已将微信、企业微信、QQ及TT浏览器等通讯与浏览界面看成AI Agent的操控进口，用户可通过这些原生界面径直调遣Agent实施复杂任务。

Work Buddy在企业级AI Agent赛说念中DAU位居国内前哨，Code Buddy则在代码生成场景展现出较高的用户留存率。料理层指出，活跃用户的高频深度使用正酿成正向飞轮效应，有助于识别互补软件和劳动需求，进而带动付用度户滚动和Token摧毁增长。

在长进考虑方面，腾讯正探索将小范例代码滚动为AI手段，使Agent能够调用小范例看成器具，从而既莳植里面用户坐褥力，又为小范例开发者带来额外流量。料理层未给出具体时间表，但强调这是腾讯生态的特有竞争上风。

AI投资申诉：分周期料理，告白变现最快

面对分析师对于AI投资申诉框架的发问，首席计谋官詹姆斯·米歇尔默示，公司不以单个产物或单个季度来斟酌投资申诉，而是从“全人命周期”的角度来料理产物组合。当年数十年捏续保捏高位的股本申诉率（ROE），就是这一方法论的最好说明注解。

他进一步拆解了不同类型AI干预的申诉逻辑。把GPU用于告白时候属于短周期投资，能较快莳植点击率和收入；而大模子自己的西席短期内看不到径直申诉，但技艺的蓄积会在永久开释更多营业契机。面向消费者的AI产物平淡先免费后付费，变现周期相对较长；云筹画的算力租出则酿成了澄莹的折旧和利润申诉旅途。

对于C端AI订阅市集的后劲，公司作风相对严慎。他指出，不管是视频如故音乐，中国数字内容的付费订阅浸透率永久惟有个位数，远低于国际市集，因此AI订阅模式在中国的界限天花板比较有限。至于告白变现，即即是全球开头的玩家，面前也还莫得跑通训练的AI告白模式，这更多是一个中永久标的，短期内只可看成收入的补充。

本钱开支提速，回购承诺不变

针对投资者高度关怀的AI本钱开支节律问题，料理层给出了较为明确的信号：跟着中国自主联想的AI芯片在全年逐月增多供应，下半年本钱开支将大幅莳植。一季度经营性本钱开支环比已大增84%，印证了这一趋势的启动。

在本钱申诉方面，料理层默示将通过加速处置投资组合来补充解放现款流，以确保在AI本钱开支加速的配景下督察回购力度。一季度解放现款流为567亿元，同比增长20%；季度末现款储备约为1469亿元，环比增长37%。一季度已回购约79亿元股票。

以下是电话会内容（由AI辅助翻译）：

腾讯总裁刘炽平Martin

咱们优先领受不错被实验考证的评测方式，而不是那些不错刷分的基准测试。咱们通过最新的考研、东说念主类测试、产物反馈以及里面任务来评估咱们的模子，以不雅察它在确凿寰球中的实验阐发。4月份，咱们推出了混元3预览版。咱们当初构建这个模子时，目的是为了各样化的应用打造一个性价比高且塌实的模子，并为扩展至更大模子作念好风险小心。混元3预览版的中枢联想原则是提供全面的智能和成本效益，并针对实验部署进行优化。

咱们超越了狭小的专科领域，转向更全面的智能，举例整合了推理、长坎坷文贯通、提醒效能、对话、编程和器具使用等技艺。同期，通过将推理过程与模子进行协同联想，咱们能够权臣镌汰成本，使这种智能有余经济，不错大界限使用。

混元3预览版还是竣事了这些盼愿。该模子已成为中国开头的推理模子之一，并在现实寰球的贯通、坐褥力以及智能体任务中说明注解了其灵验性。

在里面，该模子已部署在131个平淡使用的里面产物中，提供了可贵的反馈，并在咱们敏捷的模子联想过程中竣事了迭代改进。在外部，混元3预览版受到了用户和开发者的好评。自4月28日以来，它在Open Router平台上按Token使用量排名第一，即使在5月8日免费期驱散后仍保捏开头。

自然混元3取得了要紧进展，但咱们认为这只是是混元大讲话模子的第一步。下一步是扩展至更大的模子。咱们的混元团队还是在诓骗咱们的基础设施和从混元3中招揽的劝诫，入部属手开发一个更大参数的模子。通过团员更大、更好的数据集并扩展更庞杂的强化学习，咱们不错增强模子的坎坷文贯通技艺。

增强包括编程在内的智能体技艺，并通过代码协同联想和其他腾讯产物团队的合作来提高模子的通用智能。咱们正在优化数据集遴荐，并针对高价值用例聚焦强化学习。

在基础模子之外，越来越彰着的是，AGI和东说念主工智能代表着……通过一个个用例，AI聊天机器东说念主还是变得流行。

然则，智能体在莳植坐褥力方面更有价值，从最初支捏范例员创建代码（举例咱们的产物Code Buddy），到当今劳动于更平淡的专科责任负载和事业（举例Claude和Work Buddy）。

这些冲突得益于更庞杂的模子和基础设施的诓骗。

该基础设施允许模子诓骗器具并看成界面，使用户能够灵验管千里着安详能体。咱们的平台在托管AI智能体方面具有许多内在上风，因为用户不错在通讯和浏览界面（如微信、QQ和腾讯浏览器）以考中三方应用范例中戒指AI智能体。用户还不错笔据我方在Token成本和性能方面的需乞降偏好，从平淡的模子中遴荐使用哪个模子。

将来，AI智能体将能够使用小范例代码看成AI手段来打听小范例。

腾讯已在AI智能体部署方面缔造了早期开头地位，这体当今咱们产物Work Buddy的开头日活跃用户数上。自然仍处于领受周期的早期，但Code Buddy和Work Buddy还是在活跃用户和付用度户中竣事了庞杂的自然增长和高留存率。

早期领受者在AI智能体上破耗的高时长和高频互动酿成了一种良性轮回，激发咱们识别并提供互补的软件和劳动，这反过来又鼓吹了更平淡的企业和消费者用户群中AI智能体使用量的增多。跟着用户使用更多AI智能体处理更复杂的任务，付用度户滚动率提高，导致腾讯云上的Token使用量近期快速增长。

首席计谋官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

谢谢Martin。转向业务板块。升值劳动收入为960亿元东说念主民币，同比增长4%。应酬汇集收入同比下落2%至320亿元东说念主民币，反应了春节假期较晚导致的中邦原土应用端游戏说念具销售收入减少。长视频订阅收入同比下落2%，原因是顶级电视剧上映数目减少。然则，咱们赋闲了在动画内容领域的换取地位，本季度中国通盘视频平台排名前十的作品中有八部是咱们自制的系列。

咱们信赖腾讯视频在制作动画系列方面领有竞争上风，包括咱们能够将来自阅文集团和咱们游戏的IP跨界滚动为动画IP，以及咱们使用时候器具，如演叨引擎和用于故事板制作及动画内容生成的生成式AI。

腾讯音乐订阅收入同比增长7%，得益于付用度户数的增长。

对于原土游戏，总收入（gross receipts）同比增长十几个百分点，主要得益于《三角洲步履》、《和平精英》、《王者荣耀》和《VALORANT Mobile》。然则，6%的同比增长率过期于收入（revenue）增长，因为春节的较晚时间将部分收入阐明推迟到了2026年下半年。国际游戏收入同比增长13%，主要由《部落冲突：皇室斗殴》、《爆裂小队》和《VALORANT》驱动。

转向通讯与应酬汇集。咱们小店的交游额保捏了快速增长。为了更好地支捏商家销售品牌产物，咱们推出了激发设施，包括为品牌提供优惠的佣金率、产物补贴和优先保举。第一季度，品牌商户的商品交游总数同比增长特地三倍，尤其是在快消品和好意思妆等关键品类。对于消费者，高频买家不错使用咱们新的优惠券分享功能，通过聊天与一又友分享扣头券，受益于微信的病毒式传播。对于内容创作家，咱们升级了匹配机制，使创作家能够更灵验地斗争关联商家，而不单是是在创作家的视频号和公众号中扩充商家的产物。在AI方面，咱们已使微信和QQ能够看成通讯界面，戒指AI智能体，允许用户从手机端编排智能体，在PC和云表实施复杂任务。

咱们扩展了视频号内容保举模子的参数数目并优化了算法，使其能够更深切地贯通用户兴味，保举更个性化、更关联的内容。视频号的总使用时长同比增长特地20%。

对于小范例，咱们升级了开发者器具包架构，以便用户更好地诓骗AI插件（包括Code Buddy）来创建和调试小范例。跟着时间的推移，咱们将使小范例代码渐渐演变为微信内AI智能体可使用的手段。

微信搜索的总查询量同比增长特地25%，受益于基础模子驱动的排序以及将AI搜索袒护范围扩大到包含基于图像的查询。

转向原土游戏。第一季度，《王者荣耀》竣事了有史以来最高的总收入（gross receipts），得益于受中国传统文化和古丝绸之路文化启发的战队主题皮肤。《和平精英》的日活跃用户峰值达到1900万的历史新高，总收入同比增长特地30%。游戏内不休扩大的用户生成内容平台、新的基于事业的夺舍模式以及与法拉利等合作伙伴的IP联动，促进了用户和总收入的增长。

《穿越火线》本季度的平均日活跃用户数和总收入也创下历史新高，得益于寰宇守护者皮肤、以改造后的天际城市舆图为特质的“变形季节”举止以及交叉扩充。在新游戏方面，《VALORANT Mobile》自客岁8月上线以来一直位列行业移动游戏前十名，第一季度咱们发布了特有的火器说念具，如“燃烧胶囊”，这为其庞杂的总收入作念出了孝顺。《洛克王国：寰球》是一款收罗生物的通达寰球游戏，于3月26日发布，上线后首月平均日活跃用户数已特地1300万，并保捏着高用户留存率。其移动版块在中国移动游戏总收入排名榜中捏续位列前十。纵不雅这些单个游戏，AI提供了越来越有用的器具，匡助咱们的游戏开发者提供更多内容和增强的体验。面前，AI在游戏中最有益的领域包括加速3D资产制作和动画、通过智能游戏内指南丰富玩家体验，以及通过AI渲染时候提供更传神的画面。

在咱们的国际游戏中，《PUBG Mobile》第一季度总收入同比增长，得益于东方传闻主题皮肤、品牌联动和周年庆举止。对于《强人定约》，Riot在当年两三年对团队过程和时候进行了要紧窜改，这些窜改共同带来了新内容发布的更快速率，包括广受接待的“奥德赛：金铲铲之战”模式、备受好评的“福光岛”新赛季，以及为强人佛耶戈推出的“残败王者”高等皮肤。因此，《强人定约》的日活跃用户数和总收入正在复苏。

《爆裂小队》的“踏雪寻踪”新赛季带来了新舆图、内容和变装，为该游戏在此时间的总收入增长作念出了孝顺。在经过一段整合期后，《旷野乱斗》的日活跃用户数和总收入竣事了快速增长，得益于名为“Biffies”的新技艺、升级的战斗通行证和改进的奖杯系统。

营销劳动收入同比增长20%，达到380亿元东说念主民币，其中互联网劳动、电子商务和游戏类别的增长权臣。收入增长率从上个季度的17%同比有所莳植。

跟着咱们深化与电商平台的合作，以及告白需求因视频号库存增多而回升，咱们自动化的告白举止管贯通决决议“AI Marketing+”在本季度孝顺了约30%的营销劳动总支拨。咱们升级了运行时告白保举模子，领受斡旋的基于Transformer的架构。这一升级在均衡模子复杂性与系统效率的同期，提供了对用户坎坷文和意图的更深切贯通。按库存永别，视频号告白展示量同比增长速即，得益于总使用时长、视频不雅看量和告白负载的增多。咱们发布了更多激发视频告白库存，为告白主带来了高点击率。小游戏和小范例剧责任室增多了在小范例内的营销支拨。非常是对于小游戏，咱们引入了“即玩”告白体式，使用户无需跳转即可在告白内玩游戏，这镌汰了新用户获取过程中的摩擦。对于咱们的移动告白汇集，咱们向第三方应用开发者提供了更多激发视频告白体式，这带来了更高出价的竞价者，从而增多了收入。

望望金融科技及企业劳动板块。该板块收入为600亿元东说念主民币，同比增长9%。金融科技劳动收入增长主要由营业支付金额和资产料理劳动驱动。对于营业支付金额，同比增长快于客岁第四季度，受益于交游数目的捏续增多，以及零卖和餐饮劳动等类别的每笔交游价值提高。对于资产料理劳动，每用户平均资产和用户数目均同比增长。

转向企业劳动。第一季度收入同比增长20%，得益于咱们云劳动需求的增多和更好的订价环境，以及小店铺电商带来的时候劳动费高潮。对于腾讯云，AI关联需求鼓吹了GPU、CPU和存储收入的同比增长。咱们升级了腾讯云的AI智能体处分决议，配备了专有安全基础设施、手段中心和云接口，促进了使用量的快速增长和初步的Token变现。腾讯云的国际业务收入同比增长特地40%，因为咱们扩大了全球足迹，并收拢了对咱们平台即劳动处分决议（包括媒体处理劳动和TDSQL云数据库）的需求。

CFO罗硕瀚John

谢谢James。2026年第一季度，总收入为1965亿元东说念主民币，同比增长9%。毛利为1113亿元东说念主民币，同比增长11%。经营盈利为674亿元东说念主民币，同比增长17%。

利息收入为40亿元东说念主民币，同比增长7%，主要受现款储备增长驱动。财务成本为30亿元东说念主民币，客岁同期为39亿元东说念主民币，主要由于较高的外汇收益和较低的平均利率。

分占联营公司及谐和公司盈利为36亿元东说念主民币，客岁同期为46亿元东说念主民币。按非国际财务申诉准则，分占盈利为71亿元东说念主民币，客岁同期为76亿元东说念主民币。

所得税用度同比增长6%至145亿元东说念主民币。按非国际财务申诉准则，经营盈利为756亿元东说念主民币，同比增长9%。剔除新AI产物后的经营盈利为844亿元东说念主民币，同比增长17%。本公司权利捏有东说念主应占盈利为679亿元东说念主民币，同比增长11%。每股摊薄盈利为7.364元东说念主民币，同比增长12%。通盘这些齐因咱们股份回购后股份数目减少而特地了非国际财务申诉准则下的净利润增长率。

转向第一季度毛利率。总体毛利率为57%，同比高潮1个百分点。按板块分，升值劳动毛利率为63%，同比高潮3个百分点，主要受自研游戏收入孝顺增多驱动。营销劳动毛利率为55%，同比下落0.5个百分点，反应了成本高潮，包括AI关联开垦折旧及运营成本增多，因为咱们增多AI投资以在将来提供更关联的内容保举。

金融科技及企业劳动毛利率为52%，同比高潮2个百分点，得益于金融科技劳动里面收入组合的改善。

第一季度运营用度。销售及市集扩充用度为113亿元东说念主民币，同比增长44%，反应了为支捏咱们AI原生应用和游戏（包括新游戏）增长而增多的扩充举止。研发用度同比增长19%至226亿元东说念主民币，主要由于咱们增多AI投资，导致开垦折旧和运营成本高潮，以及职工成本增多。

不包括研发用度的一般及行政用度同比下落24%至113亿元东说念主民币，反应了客岁同期的较高基数，其中包括一笔与国际子公司现存营业安排重组关联的40亿元一次性股份酬报开支。

季度末，咱们约有11.5万名职工，同比增长5%，主要由于游戏和时候平台（包括AI关联岗亭）增多了东说念主员。环比下落1%，主要由于咱们寂寞运营的子公司和里面税务支捏子公司的东说念主员减少。

第一季度，非国际财务申诉准则下的经谋利润率为38.5%，同比稳定。剔除新AI产物后的非国际财务申诉准则经谋利润率为43%，同比高潮3.1个百分点。

临了，我鉴定调一些关键的现款流和资产欠债表目的。经营性本钱支拨为312亿元东说念主民币，同比增长18%，环比增长84%，因为咱们加速了劳动器基础设施的投资。非经营性本钱支拨为7亿元东说念主民币。解放现款流为567亿元东说念主民币，同比增长20%，得益于游戏总收入和告白账单的增长，但部分被劳动器基础设施和筹画支拨的增多所对消。环比来看，解放现款流增长了67%，反应了季节性的游戏总收入增多以及某些季节性应付账款结算的时间安排，部分被劳动器基础设施和筹画支拨的增多所对消。

现款储备为1469亿元东说念主民币，环比增长37%（约400亿元），主要得益于解放现款流产生，但部分被79亿元的股份回购和70亿元与其他公司投资关联的净现款流出所对消。

投资者磋议负责东说念主

谢谢John。咱们当今开动发问法子。第一个问题来自花旗银行的Alicia Yap。

腾讯总裁刘炽平（Martin）

谢谢Alicia。对于混元3，咱们还是给出了相等全面的先容。正如寰球从开场发言中看到的，它更智能，自然是个较小的模子，但推理技艺绝顶强。同期，与混元2比拟，它在智能体技艺上也有权臣莳植。因此，当咱们把混元3集成到不同产物中时，后果相等令东说念主饱读励。不同产物齐默示性能有了权臣莳植，因为从用户端和Token使用量来看，总Token使用量至少是混元2的10倍。这澄莹地标明混元3联想细腻无比。同期，因为它受益于与元宝、Work Buddy等主要产物的代码协同联想过程，是以受到了产物的接待。对于集成到微信责任流中，我认为这会是一个渐渐的过程。微信自己一直在使用混元2的某些部分，当今还是升级到混元3。在某些情况下，他们会使用不同的模子，评估哪个模子最稳当他们的用户。跟着混元3不休变得更好，他们会更多领受。对于小范例，对企业来说，一个克己是他们不错使用咱们混元3驱动的产物，如Code Buddy和Work Buddy。淌若这些公司或用户使用这些产物，他们就能从混元3改进的性能中受益。同期，将来当咱们开动将小范例集成看成手段，允许智能体将小范例看成器具使用时，这将为这些小范例企业带来更多流量。是以一方面是里面使用咱们的智能体产物提高坐褥力，另一方面是外部匡助它们的小范例被更多用户和智能体使用。

首席计谋官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

你好，Alicia。对于告白的第二个问题，这是个意旨的问题。这对电商公司来说可能更是个问题，对咱们来说则否则。因为用户是主动遴荐并温存花时间看短视频、听音乐、消费内欢喜与一又友聊天，而一般来说，用户在电商上花时间是为了找到最廉价，不一定是因为他们享受这个过程。是以，淌若将来AI智能体在促进价钱比较方面阐发更大作用，那么用户可能会在电商网站上花更少时间，斗争到的告白也会比当今少。因为AI智能体不错扫描无尽的商品列表，不像肃肃力有限的东说念主类那样受告白影响。话虽如斯，之前也有过屡次价钱比较劳动的迭代（包括搜索引擎），大型电商公司平淡仍然发展得很好。是以我认为，当今就对此有一个细则的看法还为时过早，咱们不认为这对腾讯来说是主要风险。谢谢。

投资者磋议负责东说念主

谢谢。下一个问题来自瑞银的Kenneth Fang。

Kenneth Fang，瑞银分析师

晚上好，料理层，感谢经受发问。我的问题是对于AI投资的申诉率。看全球同行，他们已将运营现款流的80%致使100%用于AI本钱支拨，而咱们上个季度约莫投资了35%。但其中许多公司因业务变得更重资产而经验了解放现款流下落。料理层能否就本年的AI本钱支拨提供更可量化的指引？以及使用哪些KPI来评估价值创造和投资申诉？谢谢。

首席计谋官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

你好，Kenneth。咱们看到来自里面产物以及外部模子用户对咱们AI关联劳动的需求齐在增长。咱们之前曾指引本年的本钱支拨会比客岁增多，当今咱们对这一指引愈加确信和有信心。你们应该预期本钱支拨会有权臣增多，尤其是在本年下半年，因为更多国产AI芯片将逐月供应给咱们。对于KPI，不同产物、不同行务各不通常。在宏不雅层面，对于咱们现存的举止，如告白和游戏，KPI更侧重于收入和利润。对于咱们的新AI产物，KPI更侧重于技艺（咱们的基础模子有多智能）和使用量（Work Buddy等产物的Token摧毁量）。而对于腾讯云，到面前为止咱们实验上还莫得有余的GPU来欢欣外部需求，其KPI将更侧重于收入和市集份额。谢谢。

投资者磋议负责东说念主

谢谢Kenneth。下一个问题来自摩根大通的Alex Yang。

Alex Yang，摩根大通分析师

感谢料理层经受我的发问。我想顺着Kenneth的问题，从一个稍许不同的角度发问：当你们将财务资源分派给本钱支拨和AI投资时，里面怎么评估AI基础设施的支拨？你们是基于什么样的投资申诉率框架或投资回收期来评估这些投资的？时间跨度是多久？谢谢。

首席计谋官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

我想咱们在上一个答复中还是就怎么看待定量或定性的投资申诉提供了一些想路。有些产物咱们遴选了绝顶严格的财务方法，而另一些则更侧重于永久为咱们带来的克己。我不细则你是否想叠加问题，我可能莫得十足收拢你问题的一齐含义。

Alex Yang，摩根大通分析师

谢谢James。我的好奇是，投资圈需要贯通这些AI本钱支拨由谁从什么预算中支付，以及咱们预期在多长时间内或时间范围内能够收拢这些新的营业契机。

首席计谋官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

我认为，在腾讯的历史上，咱们平淡能保捏细腻无比的申诉。你不错通过稽察咱们当年二十年的净资产收益率来量化这极少，咱们一直保捏着高净资产收益率。但咱们并非通过对每个新产物、新劳动设定绝顶短期的量化投资申诉率办法来竣事这极少的。咱们是通过将业务看成组合来料理，并在产物的通盘这个词人命周期内进行料理来竣事的，而不是针对任何特定的季度或12个月周期。有许多产物，不管是咱们向游戏的彭胀、微信的推出，如故向支付领域的进犯，齐经验了漫长的孵化期，那时莫得投资申诉，但咱们对永久的竞争上风创造有信心。跟着时间的推移，它们进入了更长的收成期，咱们能够从那些千里没投资中获取绝顶健康的申诉。AI投资包括一系列较短周期的投资以及较长周期的投资。淌若咱们购买GPU并将其部署到告白时候中，那是一个相对短周期的投资，GPU会带来更好的定向、更高的点击率和加速的收入和利润增长。另一方面，当咱们将GPU部署到基础模子时，咱们认为这对咱们的永久竞争上风很蹙迫，咱们遴选了更永久的视角。但同样，咱们并不是按季度料理每个产物，咱们是按组合料理，按产物全人命周期料理。

腾讯总裁刘炽平（Martin）

我想补充一下James说的。有许多不同的方式来看待这个问题。模子西席基本上是对将来的投资，可能不会立即产生申诉。但跟着时间的推移，技艺会蓄积，并有助于解锁许多不同的营业契机。然后看咱们推出的产物，如元宝、Work Buddy、Code Buddy，过程中会有免费劳动，然后跟着时间的推移可能会产生收入。营业导向的收入可能比消费者导向的收入来得更快，是以申诉周期会相对较短。再看营业收入，比如云收入的算力租出，有明确的投资申诉率。你有折旧成本，平淡会加上一些利润率，然后运营下去，这么申诉就更澄莹。当咱们将AI用于告白时，正如James指出的，咱们平淡能看到绝顶好的申诉。是以，对于不同的筹画干预，有不同的不雅察方式。

投资者磋议负责东说念主

谢谢Alex。下一个问题来自法国巴黎银行的William Packer。William，你的清楚已接通。

William Packer，法国巴黎银行分析师

感谢料理层经受我的发问。开头，对于原土游戏——你们最大的收入妥协放现款流驱能源——您能帮咱们贯通一下生成式AI面前怎么影响这项业务吗？它是通过加速内容创作周期来鼓吹增量变现，如故一个蔓延的收益？您是否看到了今天还是莳植了利润率的成本效率？您是否需要将初步检朴的资金进行再投资，从而限制了任何收益？快速跟进一下，谢谢你们对本钱支拨长进的批驳，您能谈谈对下半年股份回购的影响吗？

首席计谋官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

我来答复这些问题。正如你假定的，对于咱们的游戏业务，生成式AI使咱们能够更快地坐褥更多内容。这些内容在某些情况下是为了增强举座玩家体验，但在某些情况下会径直带来变现，举例假造皮肤。这恰是咱们正在作念的，亦然咱们正在看到的。咱们认为在中国，致使在某种进度上在全球，咱们在部署这种技艺和竣事这种收益方面处于开头地位。面前的办法确乎是更快的内容创作和增量的收入生成。咱们并莫得优先洽商利润率彭胀自己。更多的是，跟着咱们竣事收入莳植，而且淌若能够保捏职工东说念主数相对稳定，那么从数学上讲，这种组合永久来看时常会导致更高的利润率。但这是咱们乐于看到的驱散，而不是这个过程的本意。对于你对于本钱申诉的问题，为了响应咱们看到的需求增长，咱们将加大对AI的投资。然则，正如你从第一季度功绩中看到的，咱们领有一个绝顶能产生现款的业务。咱们还有一个绝顶可不雅的投资组合，而且正在加速将其中的一些投资变现。这将使咱们能够在本年剩余时间里督察回购。面前，咱们认为咱们的股价有些被低估，因此这是一个回购的好时机，尤其是当今。谢谢。

投资者磋议负责东说念主

谢谢。下一个问题来自Bernstein的Robin。

Robin，Bernstein分析师

感谢料理层经受我的发问。我有几个问题。第一个是对于咱们在数据管说念、西席、强化学习推理等方面所作念的改变。您是否以为，在发布了混元3之后，咱们当今处于一个更可捏续的高潮轨说念上，比如每年发布一次要紧更新，中间穿插几个较小的更新，就像其他一些实验室那样？咱们作念到了吗，如故说这仍在进行中？第二个问题对于AI产物投资理念。我认为好意思国市集的一个矛盾是，OpenAI领有多数日活跃用户，而Anthropic则对准一小部分高意图、高付费意愿的深度用户。腾讯显着历史上属于前者，但我想听听您对走哪条路相对上风的看法？现时的"Token最大化"征象在多猛进度上影响了这个考量？谢谢。

腾讯总裁刘炽平（Martin）

对于坐褥过程，咱们还是详备谈了许多，咱们以为进展绝顶好。望望混元3，咱们透澈窜改了通盘这个词团队、坐褥过程和基础设施，以及坐褥优秀模子所需的通盘不同主要模块，包括你提到的数据管说念、预西席、后西席、强化学习以及评估。咱们故意构建了一个较小的模子来考证通盘这些不同法子。当通盘这些法子整合到混元3预览版中时，驱散是产生了一个在其界限下相等有技艺的模子。咱们在每一个模块中齐澄莹地看到还有许多责任不错作念。咱们对驱散感到舒适，在某种进度上，咱们对完成的速率以及它被说明注解如斯有用感到诧异。很长一段时间以来，许多模子在基准测试上得分很高，但真确扩充到产物中时，东说念主们会衔恨。当你把模子交给开发者和用户时，东说念主们不会使用它。是以，望望它在实验使用案例中的经受度，实验上远超咱们的预期。因此，这为咱们将产物和模子扩展到下一阶段奠定了绝顶坚实的基础。对于怎么看待不同产物，咱们认为当今还处于AI普及的绝顶早期阶段。将来会出现许多不同的产物。最初是聊天机器东说念主，每个东说念主以为聊天机器东说念主是产物之王，然后倏得出现了编程，这成为一个更引东说念主瞩目、更有价值的用例。当今咱们看到智能体技艺正在激增，这将允许AI扩散到不同行业，会出现许多不同的智能体来匡助你责任。新的产物会不休涌现。我认为在一定进度上，在AI领域，你实验上必须找到高价值的用例，而不是只是关怀日活跃用户。因为AI创新与互联网创新的区别在于，这是对于智能的，智能的价值体当今东说念主们温存为它支付若干。同期，智能不是免费的。在互联网寰球，大部分是已有信息和一些新内容，固定成本很低，委用的变动成本绝顶小（只需要支付带宽，筹画在用户开垦上），是以果真不错无尽扩展。但在这里，每一次劳动委用齐会产生相等的成本。因此，不成轻便地将互联网的逻辑套用在AI上。我认为，找到高价值用例的技艺，与单纯盲目获取多数日活跃用户和用户时间比拟，同样蹙迫，致使更蹙迫。这是一个蹙迫的区别。咱们在想考怎么部署产物、怎么与模子进行协同联想时，必须洽商到这些新的成分。

投资者磋议负责东说念主

谢谢。咱们持续下一个问题，来自好意思银的Alex Liu。

Alex Liu，好意思银分析师

谢谢Manish经受我的问题。我有两个问题。开头，感谢您分享对于智能体AI计谋的信息，我非常对"腾讯的AI智能体不错打听小范例生态系统，并使用小范例代码看成AI手段"这个见解感兴味。我想知说念这个想法何时能竣事？第二个问题与刚才的问题关联，鉴于面前筹画资源供应垂死，料理层如安在手头筹画技艺有限的情况下，均衡推出额外AI功能（如语音助手）的节律？谢谢。

腾讯总裁刘炽平（Martin）

对于小范例，这将会竣事。咱们需要找出最好的方式来呈现这些功能，以及怎么让小范例通盘者能够积极诓骗这极少。咱们有一个时间表，但还无法给出细则的谜底，因为还有许多联想责任要作念。但在某个时间点，咱们的生态系统不错相互匡助，这是咱们领有的一个特有上风。跟着时间的推移，许多潜在的生态系统资源不错滚动为智能体的手段。将来，智能体自己也会领有我方的身份，能够在某些劳动中获取账户等等。是以，这是咱们特有的上风，并将跟着时间的推移渐渐提供。

首席计谋官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

对于你建议的在里面但愿开发的各式AI产物之间怎么均衡的问题。实验情况是，咱们还是作念出了遴荐并付出了代价：咱们优先洽商了多种里面劳动，而不是腾讯云。我认为，大多数领有云业务的大型科技超界限公司齐有一个旗舰级的里面用例，并为此分派多数GPU。而咱们则有多个旗舰形状：混元基础模子、微信内的智能体开发、元宝支捏、告白和游戏的AI部署，以及当今的Work Buddy和Code Buddy用例。咱们之是以能够同期支捏通盘这些形状，是因为咱们一直莫得在腾讯云上积极出租GPU容量。瞻望本年剩余时间，跟着国产AI芯片供应渐渐增多，咱们将更正这种情况，在腾讯云中提供更多容量，从而鼓吹腾讯云业务的彭胀速率。这就是咱们所作念的衡量：咱们有相识地推迟了通过腾讯云从AI契机中变现，因为咱们要同期支捏里面的多个AI形状。谢谢。

投资者磋议负责东说念主

谢谢。下一个问题来自汇丰银行的Xiaoling Liu。

Xiaoling Liu，汇丰银行分析师

谢谢Wendy，感谢给我发问契机。我有两个问题。第一个是对于变现。咱们看到豆包开动探索针对C端用户的订阅模式。我想了解料理层认为中国的C端订阅市集有多大？除了订阅，告白、小范例或小店是C端AI的主要变现途径吗？还有更多吗？您臆想告白和小范例能带来多大的高潮空间？第二个问题是对于算力瓶颈。好意思国玩家显着还是开动处分GPU除外的CPU和汇集芯片的瓶颈和短缺问题。这些问题也开动泄漏了吗？咱们是否也预猜度了？料理层有什么处分盘算？绝顶感谢。

腾讯总裁刘炽平（Martin）

对于C端变现，说真话并闭塞易。望望全球范例，在西方市集，付费劳动浸透率很高，生流水平也很高。西方市集的订阅价钱是中国同等劳动的数倍，不管是音乐劳动如故视频劳动。中国的付费浸透率大致在个位数。当你将其应用到中国市集，以订阅模式为基准，会发现市集不会太大。但洽商到我之前提到的原因（每次用户劳动的变动成本高），订阅又是必要的。我认为更蹙迫的含义是，当必须通过付费来支捏一项劳动时，这项劳动很可能不是一个赢家通吃的业务，市集上会存在多个参与者，每个齐会占有一定市集份额和订阅量。除此之外，对于电商或告白看成变现方式，我认为也为时过早。即使是好意思国玩家（其eCPM实验上高得多），开头者也没能推出绝顶 robust 的告白模式。是以我认为这需要更长时间，而且可能是对订阅模式的补充。这就是为什么我说，在AI的寰球里，当你将筹画和模子应用于不同的用例和应用时，你需要想考什么是真确的高价值用例，以便在有限的筹画资源上获取最好申诉。

首席计谋官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

对于你提到的GPU、CPU、汇集之间的各式瓶颈问题。总结一下，中国GPU瓶颈比其他国度更彰着的原因，是政策限制某些国外联想GPU进入中国，以及中国联想GPU在国内面对有限的晶圆厂产能。驱散导致国度确乎清寒GPU或IC产能。当今这个问题正在得到处分，因为国产AI芯片从国内晶圆厂以及邻国晶圆厂获取了更多供应。比拟之下，咱们在CPU或汇集芯片上莫得面对那种东说念主为的额外限制。在GPU成为数据中心的蹙迫组成部分之前，咱们还是是CPU和汇集芯片的大买家多年。咱们与供应CPU和汇集芯片的公司有着绝顶永久的磋议。在他们那里，自然东说念主们可能认为这些供应商会坐地起价，在现货市集开出最高价，但现实并非如斯。贤达的供应商会遴选绝顶自发的三到五年前瞻性视角，并谈判永久条约，以保证他们将来三到五年的收入长进。当他们决定与谁鉴定这些永久条约时，他们但愿与多个合作伙伴合作，而不单是是一个。他们但愿与那些还是存在多年而且将来多年仍会存在的合作伙伴合作，联想情况下，是那些他们认为需求会随时间大幅增长的合作伙伴。走时的是，咱们欢欣通盘这些范例。多年来，咱们一直是英特尔、AMD等公司的大客户，多年来咱们的采购量逐年增长，他们也信赖咱们的采购量会在将来许多年持续增长。是以在采购方面，挑战更多在于GPU，而这些挑战当今正在得到处分。咱们能够确保CPU和汇集芯片的细腻无比供应。谢谢。

投资者磋议负责东说念主

谢谢。下一个问题来自恃盛的Ronnie Kwan。

Ronnie Kwan，高盛分析师

谢谢Pony、Martin、James、John和Wendy。我有两个问题。第一个是对于C端AI智能体。与咱们正在商讨的、处于应用层面的潜在微信智能体比拟，洽商到微信是一个超等应用，料理层怎么看待来自操作系统层面智能体的永久后劲或潜在颠覆？比如来自iOS、Android或手机厂商的智能体？咱们怎么看待这种潜在的颠覆或威迫？第二个对于告白。咱们看到告白业务再行加速得很好，肃肃到咱们相对于同行在告白加载率上一直很耐烦。但第一季度告白加载率略有高潮，我想知说念是否有空间改变想法，以进一步加速告白收入？我认为更大的告白利润不错驱动对AI的再投资。想听听您的想法。谢谢。

腾讯总裁刘炽平（Martin）

从操作系统的角度来看，这里面混了几种不同的东西。有真确的操作系统，如iOS和Android，然后还有那些试图假装我方是操作系统的应用范例。我认为，淌若你是iOS或Android这么的操作系统，你但愿确保生态系统得到细腻无比保护和经心谋划，并予以应用范例合理的权限。你不错领有一个试图为用户提供劳动的智能体，但你需要获取不同应用范例的许可。否则，看成操作系统，你内容上是在劫掠不同的应用范例，这不是料理操作系统的最好方式。操作系统还是存在很长时间了，它的原则是中立的，为通盘应用范例提供自制的竞争环境。将来，通盘智能体齐不错与操作系统合作。但淌若有一个应用范例试图成为雷同操作系统的劳动，并试图侵入其他应用范例，那才是真确的竞争，任何应用范例齐不会允许这么作念。我认为操作系统自己也应该阻滞这种情况发生。是以，淌若你说的智能体是一个试图与其他应用范例竞争的应用范例，那是一个层面的问题。操作系统老是会奋力保捏公正，珍视一个健康的生态系统，让通盘东说念主齐能参与，从而使其成为一个生效的生态系统或操作系统。

首席计谋官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

对于告白收入，事实上，咱们视频号的告白加载率仍然是行业中最低的，在4%到5%之间。是以显着咱们有相等大的空间来提高告白加载率。至于咱们是否会以为有必要这么作念，以及作念到什么进度，咱们处于这么一个位置：除了告白，咱们还有多个收入增长驱能源。对于咱们的游戏业务，本季度递延收入的跃升为将来三个季度的申诉收入提供了援手。对于咱们的云业务，咱们谈到了本年下半年更多GPU的上线应该会促进云收入的增长趋势。对于咱们的金融科技业务，许多季度以来，咱们一直在奋力搪塞交游量增长为正但订价为负的时势，当今交游量增长保捏为正，订价已转向更中性的景色。是以，纵不雅咱们的业务组合，咱们认为有一些积极成分在阐发作用。咱们将持续将其看成一个平淡的组合来料理，并持续以咱们认为既故意于支捏咱们举座业务目的增长，也故意于支捏视频号产物自身使用时长和参与度增长的方式来料理视频号内的告白加载率。

投资者磋议负责东说念主

谢谢。下一个问题来自McCormery的Ali Zhang。

Ali Zhang，McCormery分析师

绝顶感谢经受我的发问，料理层晚上好。我有两个问题。第一个，望望Work Buddy面前的引诱力，咱们似乎在坐褥力智能体方面取得了绝顶早期的开头地位。在本季度企业劳动20%的增长中，您能否显现一下其中有多大比例是时常性的智能体收入，即与算力劳动或SaaS关联的？与传统的云收入过火他收入比拟怎么？具体来说，到2026财年末以及将来两三年，您对这些智能体责任流产物是否有里面的年度 recurring revenue（ARR）办法？谢谢。

首席计谋官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

是的，Ali。坐褥力AI的好转实验上是在当年几周发生的，而不是当年的几个季度或几个月。我认为在全球范围内齐是如斯。实验上，自第一季度末以来，智能体AI在创建代码、提能手们坐褥力方面才取得了冲突。是以第一季度的企业劳动增长并不是Token摧毁量的函数。Token摧毁量是在第一季度末之后才出现的。对于ARR办法等等，由于这一切变化太快，咱们今天设定了办法，12个月后可能就会与实验收支一个数目级，不管哪个标的。因为使用需求是如斯动态。面前，咱们不太关怀达到某个具体的ARR数字，而是更专注于领有正确的产物。正确的产物包括模子层面的产物（混元3在智能体技艺方面绝顶出色，下一代在本年晚些时候会更好），也包括产物层面的产物（Code Buddy和日益增长的Work Buddy是用户打听和从这些基础模子中提真金不怕火最多智能的正确界面）。是以面前这是咱们的优先事项。谢谢。

投资者磋议负责东说念主

谢谢。咱们将经受来自Jefferies的Thomas Chong的临了一个问题。

Thomas Chong，Jefferies分析师

晚上好，感谢料理层经受我的问题。我的问题是对于AI在内容侧的影响。鉴于咱们还是在在线视频领域看到了一些来自AI的颠覆，咱们是否应该预期腾讯视频也会在将来几年内出现由AI生成的、成为爆款的剧集？咱们应该怎么看待将来的内容成本和营业模式？第二个问题是对于AI在金融科技领域的应用。鉴于AI大幅增强了风险料理技艺，咱们应该怎么看待AI对在线假贷和资产料理业务的长进？谢谢。

首席计谋官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

同样，AI的花样变化太快，咱们我方的位置在当年几周、几个月也发生了巨大变化，很难绝顶细则地表述。当你谈到内容创作中的AI颠覆，你可能指的是短视频或微短剧，而不是传统上腾讯视频擅长的长剧。在长剧方面，咱们看到市鸠集有两位数百分比的用户可爱动画内容。由于演叨引擎等器具和生成式AI视频技艺的和会，为游戏和动画线性视频内容创建通常的3D资产变得越来越可行。两者齐在各自的类别中成为绝顶优秀的一流产物。在这方面，腾讯是自然的换取者，因为咱们领有浩大的内容IP运营、游戏业务、AI时候技艺，以及在AI某些多模态方面的特定上风。正如Pony在开场发言中提到的，咱们当今还是在制作动画电视剧领域成为绝顶明确的行业换取者。AI使咱们能够更快、更低廉、更好地作念到这极少。它还使咱们能够将以前局限于演义或游戏体式的更多IP带入线性视频体式，从而扩大漏斗和受众。这是对于AI for content。对于AI for fintech，金融劳动占全球GDP的很大一部分，也占咱们收入的很大一部分。这个行业内容上数据量绝顶大，因此自然则然地，跟着时间的推移，它应该而且将会借助AI莳植坐褥力。想一想还是被AI莳植的行业，如编程、告白，那么金融劳动因为与编程、告白等分享某些特征，在不久的将来被AI莳植也短长常顺应逻辑的。举一个例子，在假贷方面，信用评分历来更像一门艺术而非科学。当年有一系列可用的数据，但惟有一小部分子集被灵验地输入模子。而当今，有了基于Transformer的模子，你不错获取一齐可用数据，学习并看出什么是具有预测性的，并在此基础上改进贷款披发。是以我认为这是一个许多公司会干预多数时间和元气心灵的领域，咱们也会参与其中。谢谢。

投资者磋议负责东说念主

谢谢。本次汇集研讨会到此驱散。感谢寰球今天参加咱们的功绩电话会议。淌若您想查阅咱们的新闻稿和其他财务信息，请打听咱们公司网站的投资者磋议板块。本次汇集研讨会的回放也将很快提供。谢谢，咱们下季度重逢。

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